多くの投資家の株式保有期間は極めて短く、短期の業績ばかりに目を向ける。
だからと言って、企業がそんなニーズに合わせて、
四半期決算を発表したり、発表のたびに今期予測を微妙に変えたり…、
そこまでする必要があるのだろうか？

たとえ投資家の目線が短期だったとしても、
常に株価は長期の視点にたった価格がついている。
(当期利益やキャッシュフローの10〜15年分といった感じで)
だから企業はそこまで投資家に媚を売る必要はないと思う。
「企業＝金融商品」じゃないんだから。

財務分析・会計指標など | 2007/09/01 | TB(0) | コメント(4) | 印刷 | [編集]

ここのところ４−６月期の四半期決算発表があり、
減価償却方法を変更し、業績予想を下方修正する会社がある。
まだ浸透していないのか、これに対し市場の見方は否定的なようだ。

新しくなった減価償却制度を適用したことによって、
　減価償却費の増加　→　当期予想利益の減少
であれば、本来は長い目で見るとプラス材料。
かつて日産自動車が利益目標達成のために多用していた、
償却費を減らして利益を増やす会計処理とは話が真逆の世界。

週末に４月から始まった新しい減価償却を学んでみてはいかが？
国税庁の「法人の減価償却制度の改正のあらまし」が意外と分かりやすい。
週明けには選挙結果も加わって、安売りが期待できそうだしね。

財務分析・会計指標など | 2007/07/27 | TB(1) | コメント(0) | 印刷 | [編集]

企業価値評価で一般的？なＤＣＦ法がどうも肌に合わない。
企業間の比較は難しいし、割引率次第でいくらにでもなるような…。
そんなこと言ってる訳にもいかないから、
もう一度学び直し、納得行く形に変えて使ってみようかと。

例えば、株主資本コストをROEと比較する価値はありそう。
株主資本コストは、投資家が企業に期待するリターン。
だから、ROEが株主資本コストを下回る企業は、
投資家の期待を裏切ることになるから株価も下落するはず。

株主資本コスト
＝安全資産の利回り＋個別株式のベータ×市場全体のリスクプレミアム

まぁ細かいことは考えずに、
・安全資産の利回り＝米国債(10年)の利回り
・市場全体のリスクプレミアム＝5％
・ベータ値はブルームバーグのホームページから持ってくる

参考図書
　伊藤邦雄「ゼミナール企業価値評価」
　渡辺茂「ケースと図解で学ぶ企業価値評価」

財務分析・会計指標など | 2007/06/20 | TB(1) | コメント(0) | 印刷 | [編集]

事務所のお客さんの経営分析表をパラパラ見ていてふと思う。
ROAとか会計指標を見ても、あんまりピンと来ないことがある。
会社によって、分析するのに適した会計指標って違うものなんだよね。
（※そのへん、大津広一「企業価値を創造する会計指標入門」が詳しい）
取引のほとんどすべてを把握できる、小さな会社に対してさえこの調子なのに、
上場企業の会計指標を分析して、分かったような気になったら、アホだな。

財務諸表から垣間見える、会計政策から投資に値しない企業は分かりやすい。
でも、会計情報からこれはいいかな？って企業を見つけて、
そこから投資に至るまでのプロセスは、数字で判定できないもの。
自分の思い描いた、数年後の企業の姿が正しいかどうか、それにつきるかも。
株式投資が未来予想の巧拙を競うものならば、運用の分野に閉じこもらず、
いろんなものに接して、見聞を深めなければいけませんな。

財務分析・会計指標など | 2007/04/07 | TB(0) | コメント(2) | 印刷 | [編集]

先日紹介したハーバード・ビジネス・レビュー（※該当記事へ）の
アルフレッド・ラパポート氏の論文が気に入ったので、本書いてないかな？
と探してみたら、「エクスペクテーション投資入門」を発見した。
まだ読んでる途中だけど、物の見方が偏ってたな、と反省させられたことがある。

いつも企業分析をして、これくらいが妥当な株価かな？って計算している。
でもこの本読んでて気づかされたのは、
現在の株価がキャッシュフローの何年分を織り込んでいるのか計算して、
投資判断をしていくって感じで、今までの私の思考回路とまったく逆方向の考え方。
３連休中はこれで楽しめそうだ。（あぁ、オタクだねぇ…）

財務分析・会計指標など | 2007/02/09 | TB(0) | コメント(3) | 印刷 | [編集]

ハーバード・ビジネス・レビューの創刊30周年記念第2号を本屋で発見！
マイケル・ポーターの「競争の戦略」「競争優位の戦略」、
プラハラッドとハメルの「コア・コンピタンス経営」といった名著の元になった
論文が読めるようなので、とにかく買ってきた。(創刊記念第1号も良かったし)

しかし当初の目的とは裏腹に、最初に目を引いた論文は、
創刊記念と無関係のアルフレッド・ラパポートが
バークシャー・ハサウェイをモデルにまとめた「株主価値経営の10原則」。

その第1の原則に「利益操作したり、利益予測を発表したりしない」とある。
その通りだと思うけど、昨年春、ついにトヨタ自動車まで業績予想を発表して、
最後の砦も陥落…。今さらこの流れは止められないだろうね。

この論文では、利益目標を達成するために、会計上の小細工にとどまらず、
研究開発費など長期的に見て成長に必要なコストをも削るという調査結果も…。
やっぱりそうか…。→関連記事「継続性の原則はどこ行った？」

まぁ、利益予想を開示する流れになってしまった以上は、
・会計トリックで利益操作をしない
・四季報などで「この会社の利益予想は保守的」なんて評される
そんな会社が長期投資向きってことかな。

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財務分析・会計指標など | 2007/01/28 | TB(1) | コメント(0) | 印刷 | [編集]

日経ビジネスの最新号で、日本航空に関するおもろい記事。
2004年に発行の転換社債の繰上げ償還請求が1/24から始まるそうな。

鵜呑みにするのは嫌いなので、自分でIRページを調べてみた。この３つだね。
��ユーロ円建転換社債の発行について（2004/03/17）
��ユーロ円建転換社債の発行条件等について（2004/03/17）
��ユーロ円建転換社債の発行総額等について（2004/03/19）

��1,000億円発行していて、��株式への転換価額は440円。
そして、�，�5ページ(9)から、
2007年3月25日に先立つ30日以上60日以内の期間に請求すれば100％償還と。
今の状態なら、償還を請求する投資家が多数いるに違いない。

最近、新聞に載ってた、3月までに600億円規模の融資を求めるって話は、
経営再建とかじゃなくて、この社債の償還とリンクしてるってことか…。

財務分析・会計指標など | 2007/01/21 | TB(0) | コメント(0) | 印刷 | [編集]

昨日紹介した新日鉄のこれ読んだ？　パッと見て分からないでしょ？
まずはこの3,000億円の資金調達の内容を簡単にまめると。
１.ケイマン諸島に100％子会社設立（実態なしのペーパーカンパニー）
２.子会社向けに3,000億円の新株予約権付社債を発行
３.子会社が２の社債と交換できる権利のある優先出資証券3,000億円を銀行へ発行

実態としては新日鉄がみずほ、三井住友、三菱東京UFJの３社に、
新株予約権付社債を発行したのとまったく同じ。ではなぜこのようなことを？
おそらくその理由は、連結会計を使ったトリックではないかと。

ヒントはこのリリース1ページ目下の方に、
「本交換付優先出資証券は子会社が行う資本調達であることから、
　連結バランスシート上においては少数株主持分として計上されます。」
つまり、普通に社債を発行したら負債の部に計上されるものが、
子会社を間に入れることで、連結B/Sの純資産の部に計上できてしまう。
普通に第三者割当増資だと、既存株主に対する冒涜だと怒られるから、
遠まわしのシステムを作ったわけだ。新株予約権なら静かに株式へ変更されるしね。

また銀行側からみれば、新日鉄の社債を担保にした貸付けみたいなものだけど、
利息が2.228％（10ページ・�供�11）ってちょっと高くないかな？
こんな担保を取られて、この利率って中小企業でもないと思う。
オマケに新日鉄の株価が740円を超えたら（２ページ・�機檻供法�
タダで新日鉄の株と交換して儲けることもできる（２ページ・�機檻魁法�
銀行に対するこの優遇っぷりは一体なんだ？株主よりも銀行が大事ってことか…。

さらに、リリース上で目的が買収防衛策である旨、はっきりさせていないのも不満。
ミタルが敵対的TOBとか仕掛けてきたら、自動的に銀行が株主に登場ってこと。
この新株予約権は、私には「パンドラの箱」に見える。
開かれてしまったら、過去へ逆流する銀行の波に飲み込まれ、
金融危機の再来で銀行とともに海底に沈んでいくことだろう。さらばだ、新日鉄。

財務分析・会計指標など | 2007/01/06 | TB(0) | コメント(1) | 印刷 | [編集]

PERとROEでスクリーニングして、おー割安株発見♪
と飛びついてしまうあなた、落とし穴がありますぞ。

私も昔ポカをやったことがあるんだけど、
検索結果に税金を払っていない会社が引っかかってきちゃうんだよ。
税金の計算する際は、過去7年間の赤字を当期の黒字と相殺できるから、
過去に大赤字を出して、ようやく黒字になったような企業は税金の額が少ない。
新興市場にこういった会社がよくあるよ。

日本の税率はおおざっぱに40％と考えていいから、
税引前当期純利益と当期純利益が、１０：６ 位の関係でないとおかしい。
赤字の繰越分がなくなった途端に、税金払って減益、株価下落と
おバカな話に巻き込まれてしまうわけで…。

もちろん、こういう事情があるからこそ、PERで見て割安な評価だし、
過去の赤字があるから、純資産の部の金額が少なくて、ROEも高くなるんだな。
ご注意あれ。

財務分析・会計指標など | 2006/12/12 | TB(0) | コメント(7) | 印刷 | [編集]

最近、決算書をちゃんと読めとうるさくなったのには訳がある。
粉飾決算とはいかないまでも、企業会計原則にどうも違反してるんじゃないか？
と疑わしい決算書に出会うことがある。
※先月チラッと記事にした「継続性の原則」違反など

過去の決算における利益の出し方に不審点のある会社が発表する
今期予想利益なんてものが信用できるのかと。。。
だから、予想利益に基づくPERのみを投資判断に利用することに警鐘だよん。

今のところ、決算書の利益に対する信頼度は株価に影響してないみたいだけど、
いつか必ずそれ相応の評価が下される日が来るに違いない！
法律違反じゃなきゃ、恣意的に決算書に手を加えてもいいなんて、こと許されん！

財務分析・会計指標など | 2006/12/09 | TB(0) | コメント(0) | 印刷 | [編集]

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