賢人に学ぶ
- バーンスタインの「Comin' Around Again？」に再挑戦
- ジム・ロジャーズが中国以外の新興国を売った
- ビル・ミラーの投資原則
- グレアムの提唱した投資の定義
- お薦めサイト「Efficient Frontier」
- 投資リターンの決め手は何だろう
- 企業が生き残るために必要なもの
- マネックス松本社長、ステークホルダーを語る
- 株価下落時の反省点は？
- 賢明なる投資家・20章を読み返す
今、行方昭夫という翻訳家の書いた「英文の読み方」って本を読んでいる。
英和辞典を引きながら１語１語丁寧に訳しなさないとダメ、
うる覚えの訳語で読み進めると、読み終えた時に意味が分からなくなると。
胸に手を当て考えみれば心当たりが…
さっそく英和辞典(2,3年前年賀はがきで当たった電子辞書)を手に、
1月ほど前に挫折したけど、バブルがどうの書いてあって気になってた
バーンスタインのコラム「Comin' Around Again？」に挑んだ。
6割くらい分かった気がする。解読結果をメモ。
本題は６段落目のハイマン・ミンスキーのバブルの前提条件からかな。
the two basic requirements for a bubble
1.liquidity (直訳は流動性だけどたぶん過剰流動性のことかな)
2.displacement (a transformative technology)
そして７〜９段落で、ETFにおいて「displacement」が起こってる話。
当初のETFはインデックス運用だったはずが、変なETFがいっぱい出てきたそうな。
10段落ではバーンスタインがバブルというには、
ミンスキーの条件にあと２つ付け加えないと足りないと言ってる。
1.Investors have to forget the last frenzy, particularly how it ended.
2.The usual valuation metrics have to be disregarded—in short, investors have to forget how to do long division.
とこの辺でピンと来た人は、私と同類のかなりのオタク。
実はバーンスタインの著書にまったく同じ話が出てきてる。
なぜか絶版になった「投資 ４つの黄金則」P193〜195 をご覧あれ。
ここでの話を現在に当てはめて語ってるのが、このコラムだったんだな。
ジム・ロジャーズがインタビューに答えて、
新興国の株は中国以外はぜーんぶ売っちゃった。
中国市場が今年も倍になったなら完全にバブルだから売るよ。
なーんてこと語ったそうな。※ニュースの原文
私のスタンスはご存知の通り、ブラジル以外の新興国に興味なし。
その訳をまとめておくと、
新興国投資に否定的なのは、
1.株式のリターンが、国の経済成長を先取りすることはあるけど、
国の経済成長が株式の将来のリターンを先取りはしない。
2.時価総額の小さな市場に、熱狂した資金の組み合わせは、
長期的に見て高いリターンをもたらすことはない。
ブラジルにこだわるのは、サッカー狂特有の現象。
豊かな創造力と組織力が噛み合った時のブラジルは世界最強。
これは経済やビジネスにも通じるはずだから、ブラジル人の素質を信じて、
多少のバブル崩壊があったとしても問題なしと判断。
英語が堪能な方は、以前も紹介したウィリアム・バーンスタインのコラム、
「Thick as a BRIC」も併せてどーぞ。
昨日発売の「ビル・ミラーの株式投資戦略」。
副題には「S&P500に15年連勝した全米最強の投資家」とある。
思わずアマゾンで予約注文してしてしまったのだが、
もし今、購入を検討されている方がいるなら、とりあえず本屋で立読みを。
中身も見ずに盲目的に購入するほどの本ではない。
5年以上前に英語で書かれた本の翻訳だし。。。期待していただけに残念。
裏表紙には「ビル・ミラーの投資原則」とあり、
・バリュー投資を基本とし、環境変化に応じて投資戦略を進化させる
・競争力のある銘柄を伸ばし、ないものは除いていく
・経済と株式市場について観察はするが、予想はしない
・優れたビジネスモデルを持ち、高い投資利益率をあげる企業を選び出す
・心理的要素で動く誤った考え方に翻弄されず、逆にそれを利用する
・本質的な価値と比べて大幅に割安な価格で企業に投資する
・最も低い平均購入コストで勝ちを得る
・15〜50銘柄に絞り込んだポートフォリオにする
・銘柄選択の正解率ではなく、ポートフォリオの利回りの最大化を目指す
・株を売却するのは、
(1)株価が本質的価値に到達したとき
(2)よりよい投資先を見つけたとき
(3)投資の根本的な考え方を変えたとき
これをざっと見れば十分。
出版済みの訳本で、グレアム、フィッシャー、リンチ、バフェットなどを
読んできた方に目新しい話はないんじゃないかな。
株式市場に違和感を覚えると、なんとなく名著を再読したくなる。
ベンジャミン・グレアムが提唱した投資の定義とは何だったか、振り返ってみた。
「投資とは詳細な分析に基づいて、
元本の安全性と満足すべきリターンを確保する行為である。」
詳細な分析
・・・十分に確立された安全性の基準に照らしてさまざまな事実を検討すること
安全性
・・・平時またはかなり一般的な状況の下で損失から身を守る
満足すべきリターン
・・・投資家がそれなりの懸命な努力をしたのであれば、
その利益の多少は問わず、その投資家が手にするある程度のリターン
※グレアム＆ドット「証券分析」88〜91ページ
満足すべきリターンって？？
もう少し詳しく説明したのが、「賢明なる投資家」第4章かな。
グレアムは、期待リターンが取ったリスクに比例するという考えに否定的で…
期待できる収益率は、投資家が自発的に投資のために
どれだけの知的努力を注げるかにかかっているはずだ。
元本の安全を第一に考え、わずらわしい努力を嫌う
受動的な投資家は、最低限の利益しか得られない。
最大限の利益を得られる可能性があるのは、
最大限の知性と技術を駆使する用心深い積極的な投資家なのである。
と、ここまでまとめてみたものの、特にありがたみを感じず、
「投資とは」なんて定義する意味が果たしてあるのかどうか。。。
もっと根本的な疑問を感じてしまう私であった。
「投資４つの黄金則」（←絶版？）や「豊かさの誕生」の著者、
ウィリアム・バーンスタインの投資情報サイト Efficient Frontier
って読んでみたことあるかな。
もちろん英語だけれども、ここのコラムって文章そんなに長くないから、
えーい訳分からん！とキレる前に読み終えることができるからお薦め。
そうそう、昨日記事にした新興国への投資の話、
バーンスタインも「Thick as a BRICs」ってコラムで語っているよ。
6段落目の「share dilution」がキーワードかな。(これなんて訳すのが正しいの？）
内容を簡単に紹介すると、、、<英語苦手なので、合ってる保証はない！>
GDPが年率x%で伸びるなら、1株当たりの収益と配当が年率x%で増加せず、
「share dilution」を合計したy%を差し引いた、（x%-ｙ%）で増加すると説き、
アジア市場ではy%が30%近いなんて語っている。
「dilution(希薄化)」は、市場の熱狂によって起こると言ってるみたい。
S&P500とエマージング・マーケットのリターンを比較したデータも出てくる。
1988年1月〜2006年4月
S&P500 18.78% エマージング 12.07%
1994年1月〜2006年4月
S&P500 10.72% エマージング 7.76%
エマージング・マーケットは、国際的な関心が薄かった、
1994年以前のリターンが良かったんだって。
投資リターンの決め手は何だろう？と今一度考えてみた。
2002年の春には、最も重要な要因として「コスト」を上げていた。
当時は、口座管理料や入出金の手数料があったり、
売買手数料も今ほど安くなく、投資にかかるコストこそ、リターンの敵だった。
それに比べて今は、コストを過度に意識する必要がなくなった気がする。
短期売買を繰り返すような人は、もともとリターンを得ることではなく、
ギャンブルの刺激目当てなので、考慮する必要がない。
高い信託報酬の投資信託が多数存在するが、もともと世の中に、
インデックスＦ＋アルファ程度しか買うに値するファンドがないので、重要ではない。
コストに対する懸念が軽減された今、重要なものとして思い当たるのは、
ジェレミー・シーゲルが「株式投資の未来」で述べているこの一節だろうか。
株式の長期的なリターンは増益率そのものではなく、
実際の増益率と投資家の期待との格差で決まる。
うーん、もうしばらく考えてみるね。皆様からのご意見もお待ちしてます。
マネックス証券松本大社長の講演会メモの続き。（昨日の分はこちら）
企業が生き残るために必要なものは、
継続、理念、コミュニケーション、軌道修正、自己旧体制の自覚、の５つと説く。
継続
エジソンが「天才とは99%の汗と1%のひらめきである」と語るように、
アイデアよりも継続する仕掛けを作ることが大切。
そのためには、幅を狭くして、遠くに目標や理念を設定する必要がある。
理念
会社構成員（社員）のベクトルを合わせるには、理念を高く遠くへ設定する。
理念がすぐに手の届くところにあると、環境の変化によって簡単にブレてしまう。
北極点ではなく、北極星に理念を、という例え話も。
マネックス証券に置き換えると、
オンライン証券業界でシェアを広げる、という目標ではダメで、
郵便局にとって変わるような存在になる、という理念を掲げる必要がある。
マネックスでは理念を浸透させるため、向こう何年かのロードマップ作成。
�ヾ超�認識、��業務目標、��数値目標、�だ騎量槁検△裡瓦弔陵�念・目標を掲げ、
社員に浸透させるため、日々説明を続けている。
コミュニケーション
コミュニケーションとは相手に行動を起こさせること。
アートならば自分の価値観を追求すればいいが、
ビジネスは、相手の価値観、つまりお客様がどう思うかが大事。
すべての情報を提供し、裸の王様になって始めて、相手からフィードバックが得られる。
しかし、コミュニケーションはすぐに飽きられてしまうもの。
内容が重複しようが、いろんな形で話し続けるしかない。
松本社長は、毎朝全社員にメールを送っている。（理念を浸透させるためにも）
相手が読んでいるかは分からないが、社長との距離感が縮まったように感じてくれる。
合併後の旧日興ビーンズ証券の社員にとくに有効だった。
軌道修正
社会の需要は日々変化していくから、常に軌道修正していくことが必要。
それには情報収集が重要である。
自己旧体制の自覚
新しいものは作った瞬間に古くなってしまう。
最大の旧体制は自分自身にあるのでは？と常に危機感を持っている。
少子高齢化といっても、社会全体の平均年齢は40歳のまま変わっていない。
松本社長は現在42歳。歳をとるごとに社会の中心から外れていく危機感。
会社の構成員の平均年齢を上げないように努力することも必要。
そして、５つを成し遂げるために「最も大切なのは好奇心」。
好奇心こそが継続と弛まぬコミュニケーション、軌道修正の源ではないか？
というとこでおしまい。
今日はマネックス証券の松本大社長の講演会へ行ってきた。
表題は「企業にとって必要なもの〜企業が生き残るために〜」。
とってもいい講演会だったので、ブログにちゃんとメモメモ♪
ステークホルダーの優先順位は？
※会社の利害関係者…お客様・株主・社員・社会
昨日の日経新聞で、2006年の上場企業の新任取締役に対し、
利害関係者のなかで誰の利益を最も重視するか？と質問したところ、
42.3％が従業員、25.1％が株主と答え、従業員＞株主になったのは、
1998年の調査以来初めて、というニュースがまず紹介された。
松本社長は、平時であれば４者の利益を同時に達成すべきと語る。
今の日本の企業は、平時は誰の利益を優先しているのか不明で、
有事になると、経営者は自分が一番大切と考えてしまう。
「企業は、
お客様のために存在し、
株主に所有され、
社員によってすべてが実行され、
そして社会的でなければ存在を許されない。」
ものであり、あえて優先順位をつけるならば、
�，�客様、��株主、��社会、�ぜ勸�、であると。。。
ステークホルダーへの基本スタンス
�，�客様にウソはつかない
企業を信じて商品・サービスを利用してくれることを忘れるな。
�⊂�数株主の立場を想像する
大株主は経営に口を出せることを考えると、少数株主は無力。
しかし、両者の投資のリスク・リターンは同じ。
それでも投資してくれる少数株主を決して軽視してはならない。
��社員にビジネスや戦略についてよく説明する
経営者を信じてついてきてくれているのだから、しっかり説明を。
�で疾燃曚鯀�やすことで社会に貢献する
税金を支払うことこそがCSR（企業の社会的責任）の根幹である。
松本社長の考えるCSRとは？
企業の経営者は、起業して運良く倒産しなかっただけで、
民主的なプロセスを経て選ばれたわけではない。
だから、企業は納税を通じて、その使い道を政治家へ託すべき。
政治家の中身はともかく、民主主義によって選ばれていることが重要。
長くなっちゃったから、本題の「企業が生き残るために必要なもの」
の部分についてはまた明日ね！>>続きを読む
数多くの人が高値で売り抜けられなかったことを悔やんでるでしょ？
でも、そんなことを悩んでも仕方がないよ。
例えば、いったん売却して、下落後に買いなおそうと目論んだとしても、
売却後買い戻せず、その後の値上がり益を逃すのがよくある悲劇だし、
また予想通り、下落した場合でも、さらなる下落を恐れて買い戻せないものなんだよ。
フィリップ・フィッシャーは名著「普通株で普通でない利益を得るために」の中で
「相場全体が下がりそうだという不安から、保有株を決して売ってはならない。
その銘柄の選択が妥当なものであれば、次の上昇相場のピークは必ずや、
これまでのピークを上回るはずだ。」
と語っている。
またバフェットさんですら、2000年のＩＴバブルの際、
保有株式が過大評価されていることに気づいていながら、売却しなかったことを
2004年の手紙の中で悔やんでいる。（☆翻訳記事あり）
今回の下落前、優良企業の多くの株価は危険を感じるほどの水準ではなかったから、
売り抜けようだなんて、それはなかなかできることじゃないよ。
もしも現在、含み損が出ていてそれを悔やんでいるのなら、
それは株式投資がブームのような扱いになってから買ったからじゃないの？
乗り遅れちゃいけないと、焦ったりしなかった？
これに該当するならば、売り抜けよりもまず、
周囲の雰囲気に流され、買いに走ってしまったことを反省しなければならない。
株はみんなが欲しがらない時に、こっそり買って、ニンマリするものだから。
この本の最重要部分は、8章と20章。これ常識だよね。
今の環境で、株式へ投資する上での重要なメッセージがある。
長年の経験から分かっていることは、投資家が最大の損失を被るのは、
好景気下で優良とはいえない証券を購入したときだということである。
このような買い方をする人々は、直近の高収益がその企業の「収益力」であるととらえ、
また、業績が好調であることが安全性であると考えている。
これから投資先を決めるときは、必ず2001〜2003年を振り返ってみよう。
その企業が逆境に耐えうる能力をもっているのかどうかを。
☆出典（Amazonへリンク）
ベンジャミン・グレアム＆ジェイソン・ツバイク「賢明なる投資家・下」
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